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嘉年华娱乐场客户端-安信策略:市场信心正逐步恢复 A股迈入“重建”阶段

2020-01-08 16:10:11
[摘要] 而创业板指数依然将是引领下半年A股市场的希望所在。新能源汽车产量同比增长56.7%,集成电路增长17.2%,工业机器人增长35.1%。截止目前,主板和创业板2018Q2预告归母净利润增速分别预计为125.86%、40.44%。

嘉年华娱乐场客户端-安信策略:市场信心正逐步恢复 A股迈入“重建”阶段

嘉年华娱乐场客户端,投资要点

■投资要点:

我们认为当前风险偏好前期已降至阶段性低点,部分前期担忧的风险因素正在逐步被市场所消化;未来政策有望迈向“货币中性偏宽+结构性紧信用+推进改革+补短板”,市场信心正逐步恢复,A股迈入“重建”阶段。

我们预计结构性改革和补短板将是下半年政策的重点。伴随着流动性预期和创业板盈利的边际改善,叠加降成本、补短板政策的推进,成长风格和创业板指数将引领市场行情。行业重点关注计算机(尤其云计算)、军工、新能源汽车、电子、创新药等。

■风险提示:1.中美贸易摩擦升级;2. 股权质押风险;3. 欧洲政治风险升级。

正文1.“成长突围”将继续引领A股市场

本周市场表现验证了我们的判断,创业板指数在1506点起的反弹,逐渐带动上证指数筑底反弹,行业来看,本周计算机(6.99%)、军工(4.53%)电子(3.38)、通信(2.64%)等行业涨幅居前,符合安信策略在底部提出的“政策曙光乍现,备战成长突围”以及创业板指数将再次引领反弹行情的判断。

我们维持认为:当前风险偏好已经降至阶段性低点,未来政策有望迈向“货币中性偏宽+结构性紧信用+推进改革+补短板”,市场的信心正在逐步恢复,A股迈入“重建”阶段,成长突围”行情正向着纵深演绎。前期金融环境偏紧和贸易战对于经济的阶段性压力逐渐显现,经济整体维持稳中趋缓,我们认为创业板指数对应的业绩底部已确认在去年四季度。我们维持年度和中期策略报告判断:上证指数年初躁动后调整,上半年呈现mini版“04/11年”模式,下半年探底回升。而创业板指数依然将是引领下半年A股市场的希望所在。

本周,央行二季度例会传达货币边际宽松,弱化汇率关注,强调结构性紧信用等新信息,与我们前期“人民币汇率出现调整,同时国内并未跟随美国加息,叠加结构性降准,宏观流动性有望走向实质中性偏宽松,紧信用注重结构优化,信贷政策向小微企业倾斜。”判断完全一致。相较于2017年(今年一季度未召开例会),此次例会传达增量信息包括:

1)将对流动性表述由此前“合理稳定”转变为“合理充裕”,显示货币政策中性偏宽趋向;

2)继去年4季度会议删去“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的表述,本次会议进一步删去“密切关注国际资本流动的变化”的表述,显示央行对汇率波动的容忍度在增加;

3)延续了近期央行“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”基调,与上周易纲行长接受采访,以及《中国区域金融运行报告(2018)》表述一致,未来紧信用将更加注重结构优化。

金融环境偏紧,社融增速下行对于经济的阶段性压力在逐渐显现,而新经济仍是希望所在。30日公布的数据显示,6月制造业PMI指数为51.5,低于市场预期51.6和前值51.9。前期紧信用背景下社融增速持续下行,5月存量社融同比增速10.3%,创历史新低,我们指出其对于经济将带来阶段性压力,目前这一压力正在逐渐显现。从结构上看,6月大、中型企业PMI环比分别下滑0.2和1.1个百分点,至52.9%和49.9%;但值得注意的是,小型企业PMI指数则逆势上行0.2个百分点至49.8%。

投资者的担忧在于金融去杠杆将集中对民营企业产生作用,我们认为政策未来将进一步突出对国企和地方融资平台等的结构性去杠杆和紧信用,新经济部门将成为降成本的核心受益部分,也将是中国经济实现高质量增长的希望所在。 

从实体层面来看,新经济保持快速发展。5月装备制造业、高技术产业增加值分别同比增长9.4%、12.3%,比全国规模以上工业分别快2.6、5.5个百分点。新能源汽车产量同比增长56.7%,集成电路增长17.2%,工业机器人增长35.1%。此外,太阳能电池、光纤、民用无人机等新兴产品也都保持快速增长。投资方面,1-5月份,高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长9.7%和8.2%,增速分别比1-4月份加快1.8和0.3个百分点,较同期固投增速(6.1%)高3.6和2.1个百分点。从服务业来看,战略性新兴服务业、科技服务业、高技术服务业营业收入同比分别增长18.2%、17.8%和16.0%,分别快于全部规模以上服务业4.4、4.0和2.2个百分点。从用电量看,软件和信息服务业用电量同比增长66.05%,远高于同期全社会和第三产业用电量增速,也反应了新经济仍保持迅猛发展的势头。

截至2018年6月22日,沪深两市共有1147家上市公司发布2018年中报业绩预告,整体披露率为32.60%。其中,主板共147家上市公司披露,总数为1882,披露率为7.81%;中小企业板披露率最高近100%,共有906家披露,总数为911,披露率为99.45%;创业板共有94家披露,总数为725,披露率为12.97%。

截止目前,主板和创业板2018Q2预告归母净利润增速分别预计为125.86%、40.44%。据已披露的2018Q2业绩预告,按照可比口径计算得出主板2018Q2预告利润增速为125.86%,较2018Q1单季度增速(14.25%)环比明显上升,18H1归母净利润同比增速为14.42%;创业板2018Q2预告利润增速为40.44%,较2018Q1单季度增速(28.64%)环比明显上升,18H1归母净利润同比增速为29.20%。

从2017年报和2018一季报数据来看, 2018Q1创业板归母净利润增速大幅改善至28.75%,各结构板块均较前期呈现不同程度的业绩修复,初步验证了我们对于创业板2018年业绩回升的预测。站在中报和下半年的角度上看,我们认为2018H1创业板业绩同比增速将维持在25%左右,全年业绩同比增长将超过20%,创业板非金融剔除温氏股份、乐视网后同比增速约为25%左右,环比去年明显改善。其原因在于以下几个方面: 

2018Q1的内生增速为29.05%,后周期性使得板块内生增速环比增加。

2017年板块商誉减值超过120亿元,远高于往年20-30亿元的平均水平,商誉减值问题一定程度上或有透支。目前来看,2018年至今创业板并购数量和金额同比回落(2018年1-5月创业板并购数量为37件,并购金额为37.15亿元,分别同比2017年回落62.62%和92.43%。)以及业绩承诺规模环比回落(16-18年业绩承诺个数分别为574、640、673,承诺净利润规模分别为315.19亿元、443.20亿元、379.00亿元,较17年业绩承诺规模下滑。需要提醒的是18年业绩承诺数据并未纳入当期新增并购事项,最终承诺规模留待年报验证。)或使得2018年外延并购的负面影响降低。

从行业层面来看,2018Q1成长型行业的业绩已经呈现显著改善,我们认为创业板未来业绩修复主要来自计算机、医药业绩环比持续改善、通信以及电子行业的稳中向好。

此外,从历史上来看,创业板一季报环比修复对全年业绩具有较强的领先性。 

我们认为当前风险偏好前期已降至阶段性低点,部分前期担忧的风险因素正在逐步被市场所消化;未来政策有望迈向“货币中性偏宽+结构性紧信用+推进改革+补短板”,市场信心正逐步恢复,A股迈入“重建”阶段。

我们预计结构性改革和补短板将是下半年政策的重点。伴随着流动性预期和创业板盈利的边际改善,叠加降成本、补短板政策的推进,成长风格和创业板指数将引领市场行情。行业重点关注计算机(尤其云计算)、军工、新能源汽车、电子、创新药等,配置上重视中报业绩趋势向上和超预期的公司。

2.金股组合

注:本报告数据如无特别说明,均来源于wind。 

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